去年底永煤集團(tuán)發(fā)生債務(wù)違約，引起了包括管理層在內(nèi)的市場(chǎng)各方的強(qiáng)烈反響。表面看，導(dǎo)致企業(yè)債務(wù)違約的原因是企業(yè)償債能力不足而無(wú)法償還到期債務(wù)本息，實(shí)質(zhì)上是企業(yè)資金鏈斷裂導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)。如何識(shí)別企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，雖然有資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率等一系列財(cái)務(wù)指標(biāo)來判斷，但這些指標(biāo)并不能及時(shí)反映企業(yè)面臨的真實(shí)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。為此，筆者結(jié)合近年工作實(shí)踐，對(duì)大型企業(yè)集團(tuán)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)分類管理的管控策略做簡(jiǎn)單分析。
一、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的概念
流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指雖然有清償能力，但無(wú)法及時(shí)獲得充足資金或無(wú)法以合理成本及時(shí)獲得充足資金以應(yīng)對(duì)資產(chǎn)增長(zhǎng)或支付到期債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)企業(yè)來說，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)主要產(chǎn)生于企業(yè)無(wú)法應(yīng)對(duì)因負(fù)債下降或資產(chǎn)增加而導(dǎo)致的流動(dòng)性困難，極端情況下，流動(dòng)性不足會(huì)導(dǎo)致企業(yè)倒閉。
按照經(jīng)典財(cái)務(wù)理論，一般非金融企業(yè)類似流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的相近概念是償債風(fēng)險(xiǎn)（但不限于償債），用于衡量的主要是企業(yè)償債能力，即企業(yè)能否運(yùn)用其資產(chǎn)及相應(yīng)收益償還到期長(zhǎng)期債務(wù)與短期債務(wù)的能力。靜態(tài)講，企業(yè)償債能力是用企業(yè)資產(chǎn)清償企業(yè)債務(wù)的能力；動(dòng)態(tài)講，就是用企業(yè)資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)過程創(chuàng)造的收益償還債務(wù)的能力。
二、大型企業(yè)集團(tuán)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別及分類
筆者結(jié)合所在集團(tuán)經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)特點(diǎn)，將流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)按照成因分類為現(xiàn)金流錯(cuò)配型流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用型流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和突發(fā)型流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)三類：
——現(xiàn)金流錯(cuò)配型流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)金流錯(cuò)配型流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)未能在現(xiàn)金流入和流出之間進(jìn)行有效配置，導(dǎo)致企業(yè)正常業(yè)務(wù)、債務(wù)償付等現(xiàn)金流不足而出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。這類流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是大型企業(yè)集團(tuán)時(shí)刻面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，在外部宏觀環(huán)境持續(xù)不利變化下爆發(fā)。比如2018年盾安集團(tuán)曾經(jīng)歷現(xiàn)金流錯(cuò)配型流動(dòng)性困境，主要是其因?yàn)槠湓诔掷m(xù)性多元化產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張中，短債長(zhǎng)用現(xiàn)象嚴(yán)重，導(dǎo)致債務(wù)集中到期，疊加2017年宏觀環(huán)境持續(xù)收緊的大背景下，其資金鏈斷裂，現(xiàn)金流錯(cuò)配而引發(fā)的流動(dòng)性危機(jī)爆發(fā)。
——信用型流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。指企業(yè)本身由于經(jīng)營(yíng)不善使企業(yè)市場(chǎng)信用受損，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入惡化、外部融資手段失靈等情況，造成企業(yè)經(jīng)營(yíng)受阻、無(wú)法償付債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。前述永煤集團(tuán)的違約事件，主要原因之一就是永煤集團(tuán)及控股股東持續(xù)經(jīng)營(yíng)不善，導(dǎo)致外部融資能力逐步喪失，無(wú)法實(shí)現(xiàn)債務(wù)周轉(zhuǎn)從而爆發(fā)流動(dòng)性危機(jī)。信用性流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)往往是大型企業(yè)集團(tuán)面臨的“灰犀牛”型風(fēng)險(xiǎn)。
——突發(fā)性流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。突發(fā)型流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指因?yàn)槟承┨崆盁o(wú)法預(yù)計(jì)的突發(fā)性黑天鵝事件導(dǎo)致的企業(yè)現(xiàn)金流異常，無(wú)法滿足經(jīng)營(yíng)需要、債務(wù)償付資金需求的風(fēng)險(xiǎn)。2020開年新年伊始新冠肺炎疫情猝不及防地給了全球經(jīng)濟(jì)沉重一擊，同時(shí)也造成一些企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流斷流，資金鏈緊張甚至斷裂，由此引發(fā)了巨大的突發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
三、大型企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管控體系的建立
集團(tuán)對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管控的總思路，有事前防范、事中監(jiān)控和事后補(bǔ)救三種。事前防范主要是指在流動(dòng)性日常管理中采取防范措施，包括建立流動(dòng)性預(yù)警指標(biāo)、制定應(yīng)對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理的內(nèi)部控制制度、開展壓力測(cè)試等。事中監(jiān)控是對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行動(dòng)態(tài)監(jiān)控，比如集團(tuán)對(duì)一些流動(dòng)性關(guān)鍵指標(biāo)進(jìn)行動(dòng)態(tài)監(jiān)控，實(shí)時(shí)掌握流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)情況。事后補(bǔ)救指流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生后及時(shí)對(duì)危機(jī)進(jìn)行處理。
目前，筆者所在集團(tuán)針對(duì)上述現(xiàn)金流錯(cuò)配型流動(dòng)型風(fēng)險(xiǎn)、信用型流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和突發(fā)型流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)這三類流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，從易到難已逐步建立起了不同程度的管控體系，并依托“數(shù)字交投”的建設(shè)開展，不斷持續(xù)優(yōu)化、提升工作。
根據(jù)《企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司管理辦法》，財(cái)務(wù)公司是企業(yè)集團(tuán)資金集中管理的平臺(tái)，財(cái)務(wù)公司的風(fēng)險(xiǎn)管理和控制直接關(guān)系到企業(yè)集團(tuán)的效率和風(fēng)險(xiǎn)。
（一）現(xiàn)金流錯(cuò)配流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管控情況
財(cái)務(wù)公司作為集團(tuán)內(nèi)部銀行，承擔(dān)著集團(tuán)資金集中統(tǒng)籌管理職責(zé)，近年平均資金歸集量在460億元左右，集中了集團(tuán)70%左右的資金。因此，做好財(cái)務(wù)公司的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理，在很大程度上也就防范了集團(tuán)整體的現(xiàn)金流錯(cuò)配型流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。為此，財(cái)務(wù)公司除嚴(yán)格按照監(jiān)管要求開展流動(dòng)性管理工作外，還通過一系列措施，有效提升了集團(tuán)整體的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理能力：
建立動(dòng)態(tài)資金計(jì)劃。通過持續(xù)性信息采集、分析、匯編，動(dòng)態(tài)更新集團(tuán)整體資金計(jì)劃，建立了“年平衡、旬滾動(dòng)、日更新”的資金管理模式，同時(shí)輔以結(jié)算信息化支撐下的大額支付管理，從主動(dòng)層面對(duì)集團(tuán)現(xiàn)金流錯(cuò)配型流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)加以管控。這一模式總體上具有抓大放小、重點(diǎn)突出、動(dòng)態(tài)跟蹤、操作性強(qiáng)等特點(diǎn)，通過總體把握成員單位大額資金收支情況，及時(shí)發(fā)現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，并根據(jù)需要統(tǒng)籌做好流動(dòng)性平衡工作。
扎實(shí)開展三統(tǒng)一工作。財(cái)務(wù)公司除協(xié)助集團(tuán)統(tǒng)籌做好集團(tuán)整體資金計(jì)劃的編制、審核、控制工作外，還通過統(tǒng)一資金集中管理，實(shí)現(xiàn)了對(duì)成員單位各類流入資金的實(shí)時(shí)動(dòng)態(tài)歸集，保障了資金池資金的持續(xù)流入；通過統(tǒng)一融資，在實(shí)現(xiàn)內(nèi)部資金靈活調(diào)配的同時(shí)也打通了獲取外部金融市場(chǎng)資金的通道，可根據(jù)需要有效開展內(nèi)外部資金的調(diào)度，保障流動(dòng)性需求；通過統(tǒng)一結(jié)算工作，可在一定程度上實(shí)現(xiàn)成員單位各類大額支付的動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)，更好地服務(wù)于集團(tuán)整體的流動(dòng)性管理工作。
（二）信用流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管控情況
信用型流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，核心是信用評(píng)級(jí)下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。信用評(píng)級(jí)的下調(diào)會(huì)直接影響企業(yè)集團(tuán)的外部融資能力，造成資金鏈斷裂，從而觸發(fā)流動(dòng)性危機(jī)。針對(duì)此種流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，為了更好地評(píng)估集團(tuán)的信用評(píng)級(jí)，集團(tuán)與市場(chǎng)相關(guān)咨詢機(jī)構(gòu)進(jìn)行了合作，初步建立起了集團(tuán)信用評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型，并依托數(shù)字交投的建設(shè)，結(jié)合集團(tuán)戰(zhàn)略規(guī)劃開展集團(tuán)評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)管控。具體如下：
設(shè)定剛性核心指標(biāo)閾值。集團(tuán)借鑒商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)剛性特點(diǎn)，抽取信用評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型中資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)性比例、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)（包括債務(wù)到期期限和短期債務(wù)占比）、EBITDA償債能力（EBITDA利息保障倍數(shù)和全部債務(wù)與EBITDA比）等核心指標(biāo)，結(jié)合行業(yè)情況、集團(tuán)發(fā)展等因素，設(shè)定相應(yīng)指標(biāo)的閾值區(qū)間（具體如下表）。
? 建立預(yù)警模型，實(shí)施動(dòng)態(tài)管控。為做好集團(tuán)信用流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)管控，集團(tuán)將建立“十四五”規(guī)劃數(shù)據(jù)輸入信用評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型，并依托“數(shù)字交投”建立跟蹤分析系統(tǒng)，動(dòng)態(tài)展現(xiàn)集團(tuán)未來信用趨勢(shì)，實(shí)現(xiàn)信用流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的同時(shí)，為集團(tuán)發(fā)展戰(zhàn)略動(dòng)態(tài)修正提供建議。
（三）突發(fā)型流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管控情況
——建立起相應(yīng)的流動(dòng)性應(yīng)急儲(chǔ)備體系。目前，筆者所在財(cái)務(wù)公司已根據(jù)監(jiān)管要求，結(jié)合自身流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理的需要，建立起了分級(jí)應(yīng)急儲(chǔ)備體系。從變現(xiàn)能力由強(qiáng)到弱，具體包括集團(tuán)的貨幣資金儲(chǔ)備，可變現(xiàn)能力較強(qiáng)的金融資產(chǎn)儲(chǔ)備，財(cái)務(wù)公司同業(yè)融入支持（當(dāng)集團(tuán)出現(xiàn)流動(dòng)性缺口時(shí)，財(cái)務(wù)公司從外部金融機(jī)構(gòu)拆入資金以內(nèi)部貸款的方式支持集團(tuán)現(xiàn)金流），外部融資（包括間接融資和直接融資），集團(tuán)持有的不動(dòng)產(chǎn)處置以及出讓集團(tuán)參股企業(yè)的股權(quán)投資。
——開展流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力測(cè)試。定期和不定期相結(jié)合的方式對(duì)集團(tuán)開展流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力測(cè)試，以評(píng)估集團(tuán)在各類極端情況下流動(dòng)性緩沖資產(chǎn)狀況和市場(chǎng)融資能力，預(yù)防未來可能發(fā)生的突發(fā)流動(dòng)性危機(jī)。通過演練、分析確定各類流動(dòng)性應(yīng)急補(bǔ)充渠道的額度、響應(yīng)時(shí)間、成本水平及程序，對(duì)集團(tuán)流動(dòng)性管理能力和水平做出客觀評(píng)價(jià)，進(jìn)而持續(xù)采取改進(jìn)措施。其次，結(jié)合壓力測(cè)試，對(duì)各類金融資產(chǎn)和負(fù)債資源按照市場(chǎng)狀況、流行性狀況、變現(xiàn)能力、可獲得性等因素開展分級(jí)，形成集團(tuán)自身的流動(dòng)性儲(chǔ)備體系，逐步強(qiáng)化對(duì)各類流動(dòng)性資源的管控水平，提升自身流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力。
但受制于資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模及監(jiān)管約束，財(cái)務(wù)公司現(xiàn)有的應(yīng)急儲(chǔ)備體系只能部分滿足集團(tuán)突發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的管控要求。為此，需要在全面梳理集團(tuán)表內(nèi)外流動(dòng)性資源的基礎(chǔ)上，未來還需運(yùn)用信息化手段、數(shù)字化思維建立集團(tuán)層面的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)儲(chǔ)備體系，形成更為有效的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急預(yù)案，并輔以定期和不定期相結(jié)合的方式開展壓力測(cè)試。
（作者為：浙江省交通投資集團(tuán)財(cái)務(wù)有限責(zé)任公司）